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  荷兰 国际集团首席国际经济学家詹姆斯·奈特利(JamesKnightley)表示:“让美联储警觉的不一定是特定的 收益率水平,更 有可能是收益率变化的速度。


  如果 美债收益率反应 的是经济基本面,那么美联储会感到高兴,但如果他们觉得收益率变化过快,那就有可能促使他们控制收益率曲线。


  ”尽管近期 国债收益率上升,但以历史标准来衡量,美债收益率仍处于 低位,但预估区间的高点和低点均在上升,这预示着有 上行的风险。


  同 美国的国债一样,今年其它 国家的基准国债收益率也有所 上涨,不过增速较缓,且预计未来一年上升的幅度也很小。


  美联储可能会在8月 这一重磅年会上释放 缩债信号  有分析指出,美联储可能会在2021年下半年发出缩减量化宽松的信号,此举可能对全球 市场产生影响。


     瑞士信贷(10.41,-0.10,-0.95%)(CreditSuisse)表示,这一信号最有可能出现在8月份标志性的杰克逊霍尔(JacksonHole)央行年会上,美联储将在2022年认真开始缩减购债规模。


  瑞士信贷澳大利亚策略师DamienBoey表示:  “我们认为,美联储关于‘ 通胀压力暂时论’和‘ 通胀 预期无法锚定’的观点再无法令人信服。


  ”  根据美联储的说法,要等到就业和通胀目标取得实质性进展它才会缩减量化宽松。


    但近几个月以来,美联储的口风出现变化,开始跟其他几个央行一样,变得没那么鸽派了,这种转变对投资者而言很重要。


   博伊表示:  “如果美联储不‘掌控’缩债进度,债券市场收益率可能会因此上升,更高的通胀风险会反映在价格上。


  美联储应当坚持自己的调控,而非让市场来决定。


  ”  另外,在通胀的判断方面,美联储的说法也不是很令人信服。


    博伊指出,尽管美联储第三季度的共同通胀预期 指数(CommonInflationExpectatioindex)与美联储目前的说法相符,即通胀压力是暂时的,通胀预期仍保持良好的稳定性。


  但实时“代理”数据显示,CIE指数已 飙升至2.15%,是美联储1999年开始编制该指数以来的最高点。


    上周,澳大利亚 股市从创纪录高位回落,创下3个月来最大的3日跌幅。


  此前,随着大宗商品价格、美国CPI数据以及通胀预期飙升,澳大利亚股市出现更大跌幅。


    尽管美国PPI数据强劲,但这并没有给予美股足够支撑。


  标普500波动率指数(VIX)一度从18飙升至29,之后才回落至19。


  美联储官员的安抚性言论以及美国零售销售和消费者信心数据疲软,缓解了股市的不安情绪。


    股市的这波波动,让人们忽略了美联储CIE指数中基于消费者调查的通胀预期指标的飙升。


    瑞士信贷(CreditSuisse)警告称,费城联储(PhiladelphiaFed)发布的《专业预测者调查报告》上调通胀预期、消费者通胀预期以及近期美国盈亏平衡债券收益率飙升,似乎“没有受到美联储的关注”。


  瑞信表示:  “美国的货币政策正在脱离客观数据和政策规则的领域,公开进入主观性和政治性的领域。


  ”  美联储对“提高通(128.91,-0.89,-0.69%)胀”的反应出现矛盾和含糊,即“从鸽派的角度解释得很好,但从鹰派的角度看似乎含糊不清。


  ”博伊表示:  “具体而言,目前尚不清楚什么因素会引发缩债。


  官员们似乎在不断寻找新的理由,以避免采取用更强硬的语调表达。


  但官员和投资者们也知道,当通胀预期真正失控时,美联储将被逼到角落,不得不采取措施应对通胀风险。


  ”美国5月CPI同比增长5%,高于市场预期的4.7%;核心CPI同比增长3.8%,高于市场预期的3.5%。


  这也是CPI数据连续第二个月超预期上行。


    从分项看,与 出行相关的价格仍在上涨。


  5月价格涨幅较大的依旧是与出行相关的商品或服务,比如二手车(环比季调+7.3%,下同)、租车服务(+12.1%)、机票价格(+7.0%)。


  服装价格(+1.2%)连续第二个月环比上涨,其中男性和女性户外服装分别上涨1.5%和3.6%,较为突出;户外食品价格(+0.6%)也呈现连续上涨的趋势,这些都反映了外出活动的增加。


  另外家政服务(+6.4%)、搬家运输服务(+5.5%)等需要使用 人力的项目涨幅较高,说明劳动力成本的上升已开始向价格传导。


  从同比看,能源商品、交通商品与服务、以及房屋租金对通胀贡献较大。


  这些项目大部分都是顺周期项目,未来随着美国经济进一步复苏,其价格仍有上涨的空间。


    从涨价范围来看,5月通胀具有一定的扩散性,尤其是在服务业。


  如上所述,除了与外出相关的品类外,与人力相关的服务价格也开始上涨。


  我们在此前点评中指出,疫情后美国劳动力短缺现象严重,企业为了招募工人被迫提高工资。


  考虑到下半年美国 经济复苏主要集中在服务业,而服务业中劳动力成本占比较高,工资上涨对服务通胀的传导将更直接,支撑作用将更大。


    美联储或低估了通胀的风险。


  过去两个月,美联储 一直在给市场传递一个信息:通胀是暂时的,随着 基数效应与供给瓶颈消退,通胀压力将会减弱。


  但事实上,CPI环比增速已连续两个月超预期,这已经超出了基数效应能解释的范围。


  与此同时,各种微观调研显示,供给瓶颈似乎不会很快消失。


  疫情后供给弹性下降对价格的支持作用,明显要比一般经济复苏时期大的多。


  由此来看,美联储可能低估了通胀的持续性。


    市场对通胀数据反应平淡。


  我们认为,这要么是市场选择相信美联储,要么是泛滥的流动性麻痹了市场的神经。


  5月CPI数据公布后,美元指数(90.0343,-0.0250,-0.03%)震荡,美债收益率小幅上行,总体反应不算强烈。


  美股高开,并未像4月CPI数据公布后那样大跌。


  这些现象表明,市场暂未因为通胀再次超预期而感到担忧。


  相反,近期美联储一直在给市场“灌输”通胀是暂时的观点,再加上美元流动性处于泛滥状态,使得不少投资者相信美联储会继续宽松下去。


  但我们认为,这恰恰是最需要警惕的风险。


  一旦通胀的持续性被证实、美联储态度开始转变,或是美元流动性出现波动,市场的调整都将再所难免。


  相比于美联储,我们认为经济数据与微观调研的结果更值得信赖。


  
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